在業(yè)內(nèi)人士看來，行業(yè)發(fā)展的“甜蜜時(shí)期”已經(jīng)結(jié)束。未來，定量私募股權(quán)將與短兵相連，智慧和勇氣都可以贏。定量私募股權(quán)經(jīng)理只有在公司治理、人才管理、戰(zhàn)略模式、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做得更好，才能在煙霧競爭中生存和發(fā)展

◎記者 馬嘉悅

今年以來，瘋狂擴(kuò)張的量化私募似乎陷入了“內(nèi)斗”：中量投資產(chǎn)與前員工王培的糾紛暴露了基金經(jīng)理激勵私募股權(quán)行業(yè)的漏洞；瑞天投資與魔方量化因技術(shù)秘密侵權(quán)糾紛上法庭，引起業(yè)界高度關(guān)注；近日，明宇投資因公司員工為自媒體注冊主體而被10多家私募股權(quán)公司聯(lián)合舉報(bào)，再次將量化私募股權(quán)推向輿論風(fēng)口浪尖。

在行業(yè)糾紛密集的背后，是定量私募股權(quán)必須面臨的現(xiàn)實(shí)：規(guī)模增長放緩，超額回報(bào)下降，行業(yè)競爭加劇。據(jù)私募股權(quán)排放網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計(jì)，自2019年以來，中國證券交易所500指數(shù)增長戰(zhàn)略和上海和深圳300指數(shù)增長戰(zhàn)略的超額回報(bào)呈下降趨勢，定量私募股權(quán)管理規(guī)模的增長也趨于緩慢。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，定量私募股權(quán)的發(fā)展正從“飆升”階段進(jìn)入“內(nèi)部卷”階段。定量私募股權(quán)經(jīng)理只有在公司治理、人才管理、戰(zhàn)略模式、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做得更好，才能在煙霧競爭中生存和發(fā)展。

正如一位量化私募創(chuàng)始人所說，行業(yè)發(fā)展的“甜蜜期”已經(jīng)結(jié)束，未來量化江湖將短兵相接，智勇雙全者才能取勝。

短兵相接：

量化私募在江湖上經(jīng)常發(fā)生糾紛

今年以來，量化私募多次站在輿論風(fēng)口浪尖。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，5月初，上海市場監(jiān)督管理局執(zhí)法總隊(duì)前往明宇投資上海辦公室進(jìn)行詢問。詢問的主題是“老私基”微信官方賬號背后的注冊主體，寫稿子的人是否是明宇投資員工。

該人士表示，“老私人基金會”的官方賬戶多次表示贊揚(yáng)明宇投資，并貶低了其他私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。一些私募股權(quán)公司在發(fā)現(xiàn)“老私人基金會”官方賬戶的注冊主體為明宇投資員工后，向市場監(jiān)督管理部門報(bào)告。目前，十多家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)已向中國證監(jiān)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會提交了《關(guān)于上海明宇投資管理有限公司及其員工違法行為的報(bào)告信》。

截至記者發(fā)布，“老私基”微信官方賬號相關(guān)行為是個(gè)人行為還是公司行為尚未確定，但這一消息一出，在業(yè)內(nèi)引起軒然大波。

事實(shí)上，這并不是量化私募今年首次引發(fā)市場熱議。

上海一位量化私募股權(quán)人士感慨地說：“誰能想到兩大量化巨頭提起訴訟？”。他指出，今年第一季度，瑞天投資以侵犯技術(shù)秘密為由，向公眾量化幻想。

瑞天投資公司表示，離開瑞天投資公司的楊某浩掌握了公司的核心商業(yè)秘密——量化交易策略代碼，并在競業(yè)限制期內(nèi)加入了魔方量化的積米信息技術(shù)，從事戰(zhàn)略代碼開發(fā)。然而，魔方量化公司立即發(fā)表聲明，稱楊某浩在終止競業(yè)協(xié)議后加入了積米信息技術(shù)。

5月，裁判文件網(wǎng)披露了瑞天投資與楊某浩勞動糾紛二審判決。判決支持魔方量化的觀點(diǎn)，即二審法院認(rèn)定，楊某浩不需要支付瑞天投資違反競業(yè)限制的違約金，兩起知名量化私募糾紛告一段落。

除了經(jīng)理之間的“戰(zhàn)爭”，基金經(jīng)理和私募股權(quán)之間也發(fā)生了爭吵。

3月2日，中量投資產(chǎn)發(fā)布公告稱，由于王培涉嫌在第三方機(jī)構(gòu)兼職，違反勞動合同，中量投資產(chǎn)終止了與他的勞動合同。然而，王培表示，雙方因績效報(bào)酬分配而存在差異。目前，中量投資產(chǎn)的第一個(gè)績效報(bào)酬尚未支付，第二年的績效報(bào)酬尚未支付。

據(jù)《上海證券報(bào)》記者采訪，王沛與中量投資產(chǎn)的糾紛于6月初開庭審理，但最終結(jié)果尚未披露。

5月下旬，裁判文件網(wǎng)披露的一項(xiàng)民事判決也曝光了天演資本及其前員工的“愛恨情仇”，前員工在勞動仲裁糾紛期間也曝光了公司內(nèi)部矛盾。

狂飆不再：

行業(yè)陷入內(nèi)卷

談到量化私募江湖糾紛頻發(fā)的原因，一些業(yè)內(nèi)人士將其歸咎于個(gè)別公司存在的問題。

“許多糾紛是由于個(gè)別定量私募股權(quán)公司的治理水平較差。”一位定量私募股權(quán)市場參與者認(rèn)為，大多數(shù)糾紛實(shí)際上可以通過改進(jìn)激勵機(jī)制和提高風(fēng)險(xiǎn)控制合規(guī)性來避免。

近年來，一些私募股權(quán)經(jīng)理在公司治理和合規(guī)方面確實(shí)存在許多漏洞，但今年以來的密集糾紛不能僅僅通過個(gè)人問題來解釋。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在過去三年的快速擴(kuò)張后，定量私募股權(quán)管理規(guī)模的增長放緩，該行業(yè)正逐漸從共同增長的黃金發(fā)展時(shí)期進(jìn)入“內(nèi)部卷”階段，定量私募股權(quán)經(jīng)理之間的激烈戰(zhàn)斗正在蓬勃發(fā)展。

上海一家中型量化私募股權(quán)公司的創(chuàng)始人告訴記者：“現(xiàn)在，只要一家定量私募股權(quán)公司生產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品，我們就會立即跟進(jìn)研究，并密切關(guān)注布局。”。

該人士表示，去年年底定量私募股權(quán)資產(chǎn)管理規(guī)模約為1.5萬億元。根據(jù)目前a股的市場容量和交易量，規(guī)模已接近最合適的范圍，近年來整體超額回報(bào)也在下降，行業(yè)規(guī)模增長將逐漸放緩。在這種情況下，“你好，我好，大家好”的局面將不復(fù)存在，人才、績效、品牌甚至市場份額的爭議將越來越激烈，這也是今年以來如此多爭議的深層原因。

根據(jù)私募網(wǎng)絡(luò)的最新數(shù)據(jù)，2019年至2023年(截至6月2日)，中證500指增策略私募產(chǎn)品的平均超額收益率依次為19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%；滬深300指增策略的平均超額收益率為0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%。從趨勢上看，指增策略的超額收益率呈逐漸下降趨勢。

超額收入下降后，人才之爭自然愈演愈烈。一位私募研究員坦言，由于前兩年很多量化私募已經(jīng)初步完成了團(tuán)隊(duì)建設(shè)，在獲得超額收入難度越來越大的情況下，頭部機(jī)構(gòu)對優(yōu)秀人才的渴望越來越強(qiáng)，所以行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)“挖角”。、人才爭奪糾紛等現(xiàn)象，天價(jià)工資也常被視為量化標(biāo)簽。

根本之策

公司治理和戰(zhàn)略迭代是關(guān)鍵

如何成為短兵量化私募江湖的贏家？

私募機(jī)構(gòu)的“內(nèi)卷”戰(zhàn)術(shù)之一是爭奪創(chuàng)新戰(zhàn)略的先發(fā)優(yōu)勢，擴(kuò)大超額收益來源。

據(jù)悉，衍復(fù)投資今年推出了萬得小市值指數(shù)增強(qiáng)戰(zhàn)略產(chǎn)品，朋金仲陽也備案了萬得小市值指數(shù)增強(qiáng)戰(zhàn)略產(chǎn)品，而蒙西投資則布局了2000指數(shù)增強(qiáng)戰(zhàn)略產(chǎn)品。同時(shí)，許多定量私募股權(quán)發(fā)行了基于科技創(chuàng)新50指數(shù)的指數(shù)增長戰(zhàn)略產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前滬深300、中國證券交易所500指數(shù)增強(qiáng)戰(zhàn)略擁擠，其他寬基礎(chǔ)指數(shù)的創(chuàng)新布局相當(dāng)于轉(zhuǎn)變?yōu)殡y度較低的軌道。率先轉(zhuǎn)型的私募股權(quán)將獲得明顯的優(yōu)勢，獲得最初豐厚的超額回報(bào)，并積累更長期的歷史實(shí)際業(yè)績。

在轉(zhuǎn)移軌道的同時(shí)，許多定量私募股權(quán)公司不斷探索豐富超額收入來源的途徑。

蒙西投資透露，公司在適當(dāng)采用量價(jià)因素和基本面因素的基礎(chǔ)上，引入了大量高效的替代因素，不僅可以更好地實(shí)現(xiàn)低波動下的穩(wěn)定回報(bào)，而且使公司的產(chǎn)品與行業(yè)內(nèi)其他產(chǎn)品的相關(guān)性較低。同時(shí)，為了進(jìn)一步擴(kuò)大超額收入來源，公司將擴(kuò)大數(shù)據(jù)維度，并在模型端使用更先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型，以實(shí)現(xiàn)更準(zhǔn)確的預(yù)測。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄表示，超額收益來源的豐富性是獲得持續(xù)穩(wěn)定超額收益的重要途徑。量價(jià)數(shù)據(jù)挖掘完成后，公司開創(chuàng)性探索基于ChatGPT非結(jié)構(gòu)化信息挖掘的深度基本面量化戰(zhàn)略，提高超額收益的確定性和穩(wěn)定性。

對于私募股權(quán)機(jī)構(gòu)來說，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定和有效的戰(zhàn)略穩(wěn)定同樣重要。

記者從采訪中了解到，自今年以來，在行業(yè)糾紛密集出現(xiàn)后，許多定量私募股權(quán)更加關(guān)注公司治理。

通過梳理公共信息，我們可以發(fā)現(xiàn)，近年來，一些私募股權(quán)的原始股東逐漸退出幕后，具有較強(qiáng)專業(yè)水平的投資研究核心人物獲得了更多的股權(quán)激勵。明石基金、寬德投資、因諾資產(chǎn)等主要機(jī)構(gòu)都建立了股權(quán)激勵平臺。

此外，為優(yōu)秀員工建立更合理、更清晰的分配和晉升機(jī)制，注重人文關(guān)懷，營造良好的工作氛圍，逐漸成為量化私募的“標(biāo)準(zhǔn)”。

在古希臘神話中，諸神懲罰西西弗斯，讓他把一塊巨石推到山頂。然而，每當(dāng)他即將把石頭推到山頂時(shí)，石頭就會因?yàn)榫薮蟮闹亓Χ俅螡L到山底。因此，西西弗斯只能一次又一次地推石頭上山，重復(fù)他的艱苦工作。

不是每個(gè)人都能理解西西弗斯，但他不厭其煩、努力工作的狀態(tài)與量化投資相似。

在可預(yù)見的未來，隨著市場有效性的不斷提高，定量私募股權(quán)發(fā)展的“甜蜜時(shí)期”將悄然消失，取而代之的是無盡的“內(nèi)部卷”。海外定量機(jī)構(gòu)的涌入將把“內(nèi)部卷”提升到一個(gè)新的高度。因此，對于定量私募股權(quán)，為了贏得下一個(gè)時(shí)代，只有不斷的自我迭代、創(chuàng)新和糾正。