中新經(jīng)緯9月16日電 (馬靜 魏薇)近日，一家公司上市首日“天量”融券賣出引發(fā)市場關(guān)注。

9月1日，金帝股份登陸上交所主板，開盤后最高漲幅達(dá)175.61%，但隨后盤中回落，最終收報48.27元/股，漲幅121.73%。不過讓投資者關(guān)注的是，上市首日，融券凈賣出量為458.32萬股，占流通市值比為9.35%，融券余額為2.21億元，融資余額為0.44億元。此后，該公司股價一路走低，截至15日，已近腰斬。

是誰在上市首日就融券賣出？如此大的融券賣盤背后會否存貓膩？

上市首日驚現(xiàn)“天量”融券賣出

金帝股份是一家主營為精密機(jī)械零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，產(chǎn)品主要包括軸承保持架和汽車精密零部件兩大類。Wind顯示，該公司首日融券凈賣出458.32萬股，隨后幾個交易日每天仍有融券賣出，但賣出量基本未超過50萬股。同時，每天有幾萬至幾十萬償還量，凈賣出量甚至為負(fù)數(shù)。也就是說，融券凈賣出主要集中在首日。

伴隨融券賣出的，還有股價下跌。上市短短11個交易日，金帝股份股價從上市首日最高點(diǎn)61元/股，跌至15日收盤的33.4元/股，股價幾近腰斬。

此番行情表現(xiàn)引發(fā)股民熱議，甚至有網(wǎng)友認(rèn)為是量化融券在做空，有自媒體發(fā)文將矛頭直指戰(zhàn)投平臺。

根據(jù)金帝股份公告，首次公開發(fā)行股份數(shù)量為5477.6667萬股，發(fā)行價格為21.77元/股，采用戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行三種方式進(jìn)行。

其中，戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為470.0871萬股，占比8.58%，該部分股份的認(rèn)購方為員工持股平臺金帝股份資管計劃 1 號、2號，限售期12個月。這兩項資管計劃主要是“發(fā)行公司高管與核心員工設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃”。

巧合的是，戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量與首日融券凈賣出量僅相差十余萬股，數(shù)量上接近，從而引發(fā)股民懷疑。

“上市第一天誰有那么多流通股轉(zhuǎn)借給券商融券？如果是非流通股東解禁前借給券商融券流通算不算違規(guī)違法？”“公司戰(zhàn)略投資者的股份是否全部轉(zhuǎn)融通、借出融券了？是否會提前終止轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)？”多位投資者在上證e互動上向金帝股份發(fā)出質(zhì)疑。

對此，金帝股份并未正面回應(yīng)，僅提到“員工參與戰(zhàn)略配售資產(chǎn)管理計劃簽署資產(chǎn)管理合同，與市場參與各方一樣，需要遵守各項法律規(guī)定和相關(guān)交易規(guī)則?！?/p>

此外，也有投資者懷疑是大股東轉(zhuǎn)融通給關(guān)聯(lián)方或者機(jī)構(gòu)融券，金帝股份對此否認(rèn)稱不存在該種情況。

賣出的458.32萬股券源究竟來自哪里？

融券是一種杠桿交易，當(dāng)投資者認(rèn)為未來某段時間某只股票要跌，可以向證券公司借入證券，高價賣出再低價買回，從而獲得盈利。不過，一直以來，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為中國兩融業(yè)務(wù)是“跛腳發(fā)展”，融資規(guī)模遠(yuǎn)大于融券規(guī)模，主要在于券源稀缺。

2019年科創(chuàng)板開板時，為擴(kuò)大融券券源，監(jiān)管部門作出試點(diǎn)，規(guī)定參與注冊制下首次公開發(fā)行股票戰(zhàn)略投資者配售獲得的在承諾持有期限內(nèi)的股票可參與證券出借。全面注冊制落地實(shí)施后，該規(guī)則擴(kuò)展到主板。

如前所述，金帝股份遭大規(guī)模融券賣出，目前市場爭議點(diǎn)就在于是否是戰(zhàn)投借出限售股。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，戰(zhàn)略投資者限售股出借后，按照無限售流通股管理，借出期限屆滿后，借入人應(yīng)當(dāng)將借入的股票返還給戰(zhàn)略投資者。

香頌資本董事沈萌分析稱，融券通常是由存在限售或長期持有的股東通過券商進(jìn)行，而網(wǎng)上或網(wǎng)下發(fā)行的主體更加分散，不易于券商安排融券。

根據(jù)金帝股份上市告知書，戰(zhàn)略配售回?fù)軝C(jī)制啟動后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1032.5796萬股，共有379 家網(wǎng)下投資者；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3975萬股，中簽號碼共有79500個，每個中簽號碼只能認(rèn)購500股。

巨豐投資首席投資顧問張翠霞分析稱，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，戰(zhàn)略投資者的限售股只能借予中國證券金融公司(下稱證金公司)，由證金公司將該等股票納入融券池中，供不特定的主體融券使用。因此并不能確定融券方具體是誰，除非經(jīng)過穿透性調(diào)研。金帝股份流通盤只有4903.9523萬股，但首日融券賣出高達(dá)458.32萬股，券源很大可能來自非流通盤。同時，流通股占總股本的比例只有22.38%，而戰(zhàn)投限售股占比8.58%，比例不小，不排除是戰(zhàn)投方借出券源。

某公司證代告訴中新經(jīng)緯，一般控股股東的限售股參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)時會公告，但戰(zhàn)略投資者則只需在定期報告中披露。

針對融券方是誰、是否戰(zhàn)略配售平臺參與融券等問題，15日上午，中新經(jīng)緯向金帝股份發(fā)送了采訪函，并撥打公司董秘辦電話。該公司證代表示，具體情況還要了解一下。對于后續(xù)如何提振股價，該證代表示，股價波動受多方面因素影響，公司作為發(fā)行方，在經(jīng)營質(zhì)量方面一定會一如既往保持好。

戰(zhàn)投限售股融券賣出引爭議

盡管金帝股份并未正面回應(yīng)，但另一家上市公司盛邦安全遭遇類似的情況，上市首日融券9000多萬，占流通市值約12%。盛邦安全回應(yīng)稱，“根據(jù)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以按規(guī)定借出獲得配售的股票。據(jù)了解，當(dāng)為戰(zhàn)略投資者出借”。

有投資者感到困惑，既然是限售股，理應(yīng)是不能賣出，但又能借給別人賣出，這不是變相減持嗎？

市場對于戰(zhàn)略投資者的限售股股票出借有著不同的看法。在與該政策相關(guān)的多篇研報中，機(jī)構(gòu)都提到了擴(kuò)大券源范圍，可為投資者提供更多交易選擇和風(fēng)險對沖渠道等類似說法。

“即使是禁售股份也可以用于融券，本質(zhì)上被禁售股東并沒有實(shí)質(zhì)發(fā)生出售行為，僅僅是通過中介借出?！鄙蛎缺硎?。

不過他也指出，限售股通過融券進(jìn)行減持是可行的，但是會對市場造成極大壓力，況且禁售期充滿不確定性，現(xiàn)在減持未必就一定會比禁售到期時的價格高，所以不是穩(wěn)賺不賠。

某券商投行人士也提到，理論上，戰(zhàn)略投資者所持股票在限售期內(nèi)完全可以通過融券賣出來套現(xiàn)，影響在于股價波動的風(fēng)險比較大。此外，也不排除未來出新規(guī)對這方面業(yè)務(wù)進(jìn)行限制。

在沈萌看來，融券是正當(dāng)?shù)馁Y本市場行為，也是健康資本市場的重要組成，不能過度解讀或突出其負(fù)面因素。

量化機(jī)構(gòu)融券做空套利？

值得關(guān)注的是，雖然業(yè)內(nèi)認(rèn)同限售股融券可發(fā)揮多空平衡作用，提高市場定價效率。但近期也有投資者質(zhì)疑，戰(zhàn)投出借限售股形成做空力量，而量化機(jī)構(gòu)可能憑借優(yōu)勢掌握多數(shù)券源，通過融券打新套利。

根據(jù)《上海證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法(試行)(2023年修訂)》等規(guī)定，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，不得通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行約定申報、與其他主體合謀等方式，鎖定配售股票收益、實(shí)施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益，并會采取相應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)管措施。

據(jù)了解，券源稀缺，相對個人投資者而言，確實(shí)機(jī)構(gòu)在券源獲取上具有優(yōu)勢。據(jù)某券商營業(yè)部人士介紹，融券一般分為公共券池和專項券源。前者一般是體量不大的小券，后者是一些量比較大或事件性催生的券源出借，比如定增、大宗。由于專項券源需求量大，出借時間個性化強(qiáng)，券商自身券源不足時會找公募借，因此融券業(yè)務(wù)中，公募話語權(quán)較大。

他還提到，券源的分配則更多是根據(jù)客戶需求、券商自有或者跟公募基金借到的券的匹配度來算，包括客戶需求的數(shù)量、時間、接不接受展期續(xù)借、雙方談到的傭金比率等?；旧先炊鄷峙浣o機(jī)構(gòu)或者產(chǎn)品策略中涉及融券的產(chǎn)品戶(包括私募和資管)。

張翠霞認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通機(jī)制創(chuàng)新，尤其是允許戰(zhàn)投限售股出借，是為了擴(kuò)大融資券源，打擊爆炒新股行為。但在上市公司估值過高，股票回撤風(fēng)險大的時候，戰(zhàn)投持有的限售股通過轉(zhuǎn)融通機(jī)制讓本不該流入流通市場的股票間接流入，戰(zhàn)投實(shí)際上形成“變相減持”，而在融券上有優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)將利用做空獲利，中小投資者權(quán)益受損，應(yīng)該把這個制度“漏洞”堵上。

“戰(zhàn)投持有的限售股參與融券是按照無限售流通股管理，那就是可以賣出，跌下來后再買入股票還給出借人，實(shí)現(xiàn)套利。當(dāng)新股首日上市發(fā)行價偏高時，高估值直接推動上漲空間一步到位，相關(guān)機(jī)構(gòu)再利用轉(zhuǎn)融通機(jī)制中的融券賣空，就會形成不理性的做空力量宣泄?！睆埓湎急硎?，在此情況下，首日買入的投資者將成為“接盤俠”，而做空的機(jī)構(gòu)將獲利。但是大量的融券賣出必然會導(dǎo)致市場進(jìn)一步的恐慌情緒升溫，并且挫傷二級市場投資者信心。

中新經(jīng)緯注意到，就金帝股份而言，其上市告知書中的風(fēng)險提示中提到，該公司的市盈率要高于同行業(yè)平均水平。截至2023年8月18日(T-3日)，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為32.22倍，而發(fā)行人2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為41.68倍。

廣西大學(xué)副校長、南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對中新經(jīng)緯表示，金融創(chuàng)新的目的應(yīng)該在于繁榮市場，需要保障市場健康。如果在有關(guān)行為的創(chuàng)新名義下，市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的制度套利或者對股價產(chǎn)生了過大的負(fù)面影響，那么就需要考慮采取措施來限制這種行為，金融創(chuàng)新需要在保障市場的公開公平公正的前提下予以開展。