2023年初至今，投資人預估是經濟回暖，A股市場預估將迎來一波底端修補反跳；但不如人意，2023年前5個月，市場風格持續完美分裂市場行情，AI、中特估取代了當初新能源、純糧酒變成開年以來高市場熱度的領域。將來市場的需求將如何規劃，且待泰康資產一一分析。

①近些年，A股市場設計風格轉換的主要原因？

②銷售市場漲跌幅底層邏輯是怎樣的？

③怎樣看待2023年經濟回暖過程？

④怎樣看待現階段企業估值水準？

⑤市場前景，哪一種設計風格/領域更占優勢？

⑥為何陡坡厚雪的藥業跑道近些年至今下滑非常大？

⑦怎樣看待醫療行業投資機會，把握好？

⑧TMT領域：AI能否成為一個較中長期的投資目標？

⑨新材料行業2022年至今發生較大幅度調節，主要因素？

⑩新材料行業市場體量仍比較大，將來把握好投資機會？

Q1.近些年，A股市場設計風格轉換的主要原因？

從全球資產配置角度觀察，A股使用價值藍籌股（白馬股）從公司估值、贏利提高等多個維度看，針對配備資產均有非常大的誘惑力，2016年后A股財產進入全球資產配置的相對來說管理體系。使用價值投資策略被社會普遍認可，在股票基本面、資產雙向推動下，2017年至2021年初“優質資產”快速上漲。2021年逐漸，銷售市場由使用價值設計風格轉為專精特新企業的強勢股，關鍵主要原因是贏利端出現了改變：在疫情影響下，經濟預期下降，順周期市場需求會抑制，銷售市場逐漸轉換到偏流通性推動。

注：

（1）信息來源：Wind、泰康資產梳理；數據信息截止到2023年6月14日。

（2）往日銷售業績數據信息不當作將來長期投資預估和未來盈利服務承諾。創業有風險，投資需謹慎。

Q2.銷售市場漲跌幅底層邏輯是怎樣的？

了解銷售市場漲跌幅以前，我們首先回應一個問題：A股市場項目投資，究竟賺的是幾個錢？第一種是贏利推動，遵照股神巴菲特理論，股票買入是指公司的股份，挑選高質量的企業買進持有，共享公司盈利提高盈利；第二種是公司估值推動。除此之外還有一些心態、買賣交易等多種因素。

假如公司盈利有什么問題，第一種錢還會很難掙到——如同以往兩三年大家所看到的：因為經濟發展市場熱度出現了改變，很多領域提高變緩，企業管理者、消費者對于未來投資、消費信心不夠。A股是中長期社會經濟氣象圖，經濟發展不及預期表現在股票價格上，組織流行持股消費、藥業主要表現很差。2022年11月份，市面反跳中，順周期板塊主要表現比較高，反映的是針對疫情復蘇以后，對消費模式修補、經濟回暖的優良盼望。

Q3.怎樣看待2023年經濟回暖過程？

2022年末，服務行業修補立即拉動內需，伴隨著學生就業改進人均收入改進，隨著大宗商品開支改進，經濟發展總體預估恢復修補。今年初早已見到很明顯的交通出行等場景消費恢復，但能不能轉化為學生就業改進及其房地產業提升，目前看傳輸不是太流暢，后面還需要親身經歷去產能的一個過程。大家在2022年末對2023年對策未來展望探討，覺得對經濟回暖幅度雖不適合虛高，但是對年之內恢復的態勢持續則無須過分擔憂。

現階段行業整體股票投資風險仍低，表現在投資人行動上，在今年的我們看到的是居民儲蓄大幅上升、商業保險銷量猛增、房貸提前還款等。疫情過后經濟回暖，相近人病后初愈，自信心的修復需要一段時間。但是我們覺得銷售市場已進入底端地區。

從贏利角度來看，A股上市公司可謂是我國企業當中品質比較高的一批，它們均值獲利能力高過GDP。盡管短時間上市企業贏利端邏輯性被抑制，但并不意味著這些公司不夠優秀，一旦自信心重歸，有希望再次產生項目投資—生產制造—消費正向循環。

注：

（1）信息來源：Wind、泰康資產梳理。

（2）往日銷售業績數據信息不當作將來長期投資預估和未來盈利服務承諾。創業有風險，投資需謹慎。

Q4.怎樣看待現階段企業估值水準？

現階段整個行業的公司估值，用股債性價比高指標值考量，尤其是以證800為代表股票市場回報率高過7年限國債利率，超過歷史時間平均，權益資產在大類資產配置中具有相對性性價比高優點。

注：

（1）信息來源：Wind、泰康資產梳理；數據信息截止到2023年6月14日。

（2）往日銷售業績數據信息不當作將來長期投資預估和未來盈利服務承諾。創業有風險，投資需謹慎。

從做投入的贏率和歐賠的角度來看，將來半年到一年，無論是從庫存周期還是對于公司估值角度來說，銷售市場上漲空間大，資產價格進一步下挫空間不足。

經濟回暖必須一定時間，時下信心比黃金更重要，我們相信經濟回暖只能晚到永遠不會缺席。

Q5.市場前景，哪一種設計風格/領域更占優勢？

在社會弱恢復過程和柔和制度背景下，銷售市場不大可能直接進入整個行業普漲的大牛市，更有可能是結構性機會。大伙兒能保持對業務的不斷觀查，只要看到邊界變好征兆，對于我們來說順周期品種的估值修復反彈空間未來可期。

Q6.為何陡坡厚雪的藥業跑道最近幾年下滑非常大？

過去十幾年生物醫藥實現了從迅速發展到結構性調整的時期。

最開始我國增加醫療保險遮蓋、提升本人醫保報銷比例，全部醫療行業提高超20%，在這樣的情況下探尋提高30%之上的企業很容易，此時的醫療行業相較于市場上有顯而易見的絕對收益。但即使在這個階段，醫療行業起伏較大，如2008年、2010年底、2012年初，醫藥股隨銷售市場出現大幅度調節。

2012年之后醫藥指數相對性股票大盤無明顯絕對收益，根本原因是行業增速降低，從20%-30%下降至5%-10%。盡管相較于GDP和別的行業依然保持著提高優點，但醫療行業逐漸從總產量持續增長環節進入結構型提高環節。加上行業龍頭在哪個階段展現出的運營優點，累加藥業行業估值誘惑力相對性提高，機構投資認知度提高，2019年至2021年上半年度醫藥龍頭股價大幅上漲。至2021年中，這種領頭龍潭企業市場估值股權溢價達到相對較高的部位，并隨著我國藥品定價和采購招標政策調整，給醫療行業增添了明顯變化，市場整體公司估值下降到22倍以上，處在近10年的歷史底端地區。

藥業（申萬）指數值與wind全A指數行情

Q7.怎樣看待醫療行業投資機會，把握好？

i.怎樣看待醫療行業中遠期升值空間？

對于醫療行業中遠期依舊是相對性積極樂觀的。一方面，中國老年人口持續增長，歷史記錄和海外數據信息均表明，65周歲以上人群醫療健康開支是年輕人3-4倍甚至更多。尤其是在性命最后兩三年，可能開支生命中30%甚至更多的醫療費用。伴隨著中國老年人口提高，針對醫療要求會持續增長的。另一方面，伴隨著新品跟新醫學技術的推出，及其大家健康觀念的提高，還會推動基本醫療保險開支大幅上升。

ii.藥業細分領域怎么選擇？

藥業的深度廣度都很大，但醫療行業項目投資難度系數也較大。醫療行業可分為12身高領域，包含化學制藥、生物醫藥、中藥材、健康服務產品研發、業務外包藥業、商業服務藥房、醫療器械、醫用耗材、原輔料等。每一個子行業、子行業中的每一個企業的差別都很大，需由下而上逐一鑒別。

將來看中下列三類投資機會：一是存在較大的供求矛盾醫院端有關的藥物、耗品等公司；二是消費的醫療器械產品，如吸氣發燒感冒類基礎病藥品企業；三是國有企業改革中贏利強化的醫藥行業。針對國外要求占較大的企業，因為疫情防控期間國外顧客大幅上升進口的，存有去庫負擔，預計在后半年會出現改進。

iii.如何判斷集中采購對醫療行業產生的影響？

對于我們來說，集中采購對醫療行業產生的影響在慢慢消退，作出之上分辨主要是基于以下三點：一是起源于2018年的醫藥集采加快了一部分重市場銷售、輕研制的藥企市場出清，但在新藥開發上不斷推動提升的企業反倒得到有效的發展趨勢，這從日本醫療行業集中采購后的發展史也可以獲得認證；二是很多受集中采購影響較大的企業親身經歷數年業務調整后，在產品研發端持續投入擴展新興品牌，新品對收益端建立一套完善填補；三是集中采購現在已經遮蓋完流行種類，集中采購現行政策也出現了邊界緩解趨向，且增設了竟價的最高線，促使公司有著很很明確的減價預估，與此同時許多類目存在一定的國產化替代室內空間。

Q8.TMT領域：AI能否成為一個較中長期的投資目標？

從行業角度來看，AI并非新生事物，ChatGPT爆紅的主要原因是網絡參數量多到一定程度以后，發生“不斷涌現效用”，實體模型智能水平有質的飛躍。技術層面，國外領跑，中國全力以赴追逐。行到時下，以美國為例子，不論是做大做強模型OpenAI，或是給予最底層算力的英偉達顯卡，都是對的AI發展方向表現出了巨大自信心。中國現在還在處于一個追逐期，將來的空間大。

用行業發展階段看AI，處在領域初期，將來智能化程度依然存在巨大持續迭代和提高的室內空間，且沒有見其限制；橫著看，AI的需要室內空間寬闊，并不像手機上、車輛需求量有明確吊頂天花板。

AI主給人帶來的想像力，有些人把它對比為一百多年前電動發電機、五十多年前互聯網技術，對它可能會對人類社會發展帶來的變化寄予希望，因而超強力深深吸引全市場資金。

從短期看AI有一定主題風格蹭熱點寓意，但行業里一些公司早已開始賺錢或是股權融資，然后進行很多資金投入，以后兩三年內將陸續會出現產能釋放，領域有希望從主題風格期進入發展期。

Q9.新材料行業2022年至今發生較大幅度調節，主要因素？

（1）分階段行業格局加重：新材料行業目前正處資本開支這個小高些，最近幾年產能擴張比較大，產業鏈競爭激勵。（2）要求提高大跳水：國外貿易爭端造成出入口挫敗、國外要求降低，要求增長速度有一定的緩解。（3）市場流動性持股偏擁堵：從證券基金2023年1一季度看，其持有的新材料行業有關持倉有所下降，但配備占比還是處于領先水平。以上三個要素累加，新材料行業從2021年下半年開始不斷調節。

Q10.新材料行業市場體量仍比較大，將來把握好投資機會？

銷售市場通過這兩年的調節，新材料行業公司估值處于歷史時間基本上最低標準，行業里面很多企業市場估值有效稍低。在碳排放交易、成本費用不斷減少、科技進步環境下，由于新能源技術的市場占有率提高，新材料行業依然是星辰大海、充斥著想像力室內空間的領域。對于我們來說對新材料行業不用過分消極。但是由于市場競爭強烈，對股票挑選明確提出非常高規定。

新材料行業怎么選股？新材料行業的投資機會，可以先從兩條路線掌握。一是緊抓行業龍頭，挑選主產業鏈上競爭能力最強大的公司，競爭能力能夠表現為產業供應鏈合理布局整體實力、技術水平、品牌知名度、產業化優點等，市場競爭脫穎而出的行業龍頭可以享受到“剩者為王”極大的市場潛力。二是關心新技術革命，例如以往發生的鈉電池、鈣鈦礦、幕墻、智能駕駛技術等，都發生過非常好的投資機會。

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(CIS)